中國環(huán)保行業(yè)現(xiàn)狀

1、2017年環(huán)保板塊估值中樞下移

2017年，環(huán)保板塊（申萬II級環(huán)保工程與服務(wù)指數(shù)）全年收跌-2.31%。從全年趨勢來看，總體跑贏創(chuàng)業(yè)板指，然而僅4-7月雄安事件引領(lǐng)環(huán)保板塊性行情時跑贏上證指數(shù)。

估值中樞下移至15-20倍：環(huán)保行業(yè)估值中樞由2017年初的20-30倍，快速下移至15-20倍，達(dá)到歷史最低水平。部分標(biāo)的即使業(yè)績實現(xiàn)快速增長，但股價并沒有顯著變化。

估值中樞下移原因：一方面，與創(chuàng)業(yè)板整體走勢低迷相關(guān)，與市場風(fēng)格顯著偏好龍頭白馬。另一方面，由于PPP監(jiān)管趨于規(guī)范化，且業(yè)務(wù)內(nèi)容與建筑工程企業(yè)趨同加劇，行業(yè)估值快速向建筑工程拉近。

環(huán)保板塊2017年整體走勢回顧

資料來源：公開資料整理

2、2017年環(huán)保主要子版塊表現(xiàn)回顧

2017年環(huán)保各子板塊中，危廢（+7.41%）、環(huán)保PPP（+6.56%）及清潔能源（+0.49%）、煙氣治理（-0.14%）子版塊表現(xiàn)強(qiáng)于環(huán)保指數(shù)（-2.31%）；工業(yè)環(huán)保、煤改氣、節(jié)能子版塊有過明顯漲幅但回落。

環(huán)保各個主要子版塊2017年走勢回顧

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3、2017年環(huán)保個股漲跌幅回顧

剔除次新股后，2017年漲幅最高的前五名公司分別：金圓股份（+65.00%）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（+60.82%）、美欣達(dá)（+52.71%）、科達(dá)潔能（+48.27%）、先河環(huán)保（+43.96%）。但隨著2017年快報發(fā)布，這一排序發(fā)生了顯著變化

2017年漲幅前20名的環(huán)保公司

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2017年跌幅后20名的環(huán)保公司

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4、2017年環(huán)保公司業(yè)績增速統(tǒng)計

由于在17年四季度-18年一季度，部分高關(guān)注度標(biāo)的，陸續(xù)出現(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、治理結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式惡化等因素，對板塊情緒有所打壓。但通過對環(huán)保公司業(yè)績增速區(qū)間的統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，各個區(qū)間中，除了增速0-15%區(qū)間公司顯著增多，-30%-0區(qū)間顯著公司顯著減少外，并無顯著變化。

盡管部分公司出現(xiàn)業(yè)績惡化，但同時其他公司出現(xiàn)業(yè)績改善。

業(yè)績表現(xiàn)的交替改善與惡化，打擊了市場對于公司穩(wěn)健成長的預(yù)期，因此打壓行業(yè)估值的，并非業(yè)績增速本身，而是對于企業(yè)穩(wěn)定成長預(yù)期出現(xiàn)動搖。

環(huán)保公司2017年業(yè)績增速區(qū)間統(tǒng)計

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5、2017年環(huán)保上市公司訂單總額回顧

2017年環(huán)保板塊上市公司，新增訂單2267億元：

按照行業(yè)劃分,高景氣度板塊為：

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PPP類項目的占比，與入庫率顯著提升：

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2017年環(huán)保環(huán)保板塊上市公司訂單類型

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2017年環(huán)保環(huán)保板塊上市公司訂單類型占比

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2017年環(huán)保板塊新增訂單金額前十名分別為

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2017年環(huán)保環(huán)保板塊上市公司訂單總額排序

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2017年環(huán)保板塊新增訂單/市值，前十名分別為：

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2017年環(huán)保環(huán)保板塊上市公司訂單/市值排序

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二、環(huán)保行業(yè)的碎片化趨勢

1、環(huán)保行業(yè)碎片化趨勢具有必然性

環(huán)保行業(yè)本質(zhì)：環(huán)保行業(yè)由業(yè)務(wù)內(nèi)容相關(guān)度較弱的多個子版塊構(gòu)成，不同板塊之間的協(xié)同性較弱，驅(qū)動行業(yè)不斷成長的邏輯不是技術(shù)的迭代或需求的升級，而是政策指揮棒下，政府投資或監(jiān)管重點(diǎn)，在不同子板塊之間的單方向轉(zhuǎn)移。

環(huán)保監(jiān)管邊界不斷拓寬，子版塊必將層出不窮：由于我國多年工業(yè)粗放發(fā)展與環(huán)保監(jiān)管不嚴(yán)，我國的環(huán)保問題解決仍舊任重而道遠(yuǎn)，因此，隨著監(jiān)管邊界不斷拓寬，政策覆蓋范圍逐步全面，未來環(huán)保子版塊不斷涌現(xiàn)，將成為行業(yè)常態(tài)。

2、子行業(yè)生命周期由10年縮短至3-5年

A股環(huán)保板塊，始于城市污水處理與垃圾焚燒行業(yè)，兩大板塊的10年周期，孕育了大量上市公司，在2015年出現(xiàn)需求飽和信號。隨后盡管環(huán)保政策逐年加強(qiáng)，新興子行業(yè)不斷涌現(xiàn)，但生命周期普遍在3-5年之間。

由于缺乏市場空間足夠大、產(chǎn)業(yè)周期足夠長的新機(jī)遇，即使環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績高增長，市場對其持續(xù)成長預(yù)期仍有質(zhì)疑。且質(zhì)疑情緒，隨著企業(yè)業(yè)績擴(kuò)大而提升，因此大型環(huán)保企業(yè)往往出現(xiàn)市值天花板。直接表現(xiàn)為2015年后板塊估值中樞不斷下移。

3、并購實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營——多數(shù)公司的成長路徑

02與行業(yè)的碎片化格局相對應(yīng)，由于環(huán)保單個子版塊的市場空間較小，不足以維持企業(yè)長期穩(wěn)定業(yè)績增長，多數(shù)環(huán)保企業(yè)嘗試通過并購，完成向新業(yè)務(wù)板塊的擴(kuò)張，并以每1-2年新增一次并購的方式，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

“雙輪驅(qū)動”、“三足鼎立”、“一體兩翼”、“1+N”等名詞成為過去幾年描述環(huán)保企業(yè)戰(zhàn)略時最常用的詞語。

“并購增厚紅利”性價比降低：目前環(huán)保行業(yè)普遍并購估值在PE=10水平，而隨著A股環(huán)保板塊估值中樞降至15-20倍，并購增厚的“一二級剪刀差”逐步消失，如果并購后無法協(xié)同共振，將削弱“并購增厚紅利”的“性價比”。

公司成長驅(qū)動模糊不清，市場難以形成穩(wěn)定成長預(yù)期：“無主題”型擴(kuò)張中，不同板塊協(xié)同性較弱，難以培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)生動力，通過技術(shù)攻關(guān)或市場開拓，應(yīng)對市場風(fēng)險，尋找新市場機(jī)遇的能力逐漸削弱。企業(yè)無法建立可清晰識別的核心競爭力，市場難以對公司形成穩(wěn)定成長預(yù)期，并購增厚變?yōu)楹唵螖?shù)字游戲。

警惕“無主題”并購戰(zhàn)略風(fēng)險

企業(yè)通過并購?fù)瓿煽焖賾?zhàn)略性擴(kuò)張，本無可厚非。但由于環(huán)保行業(yè)碎片化特征，往往導(dǎo)致并購無協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績簡單加和后，呈現(xiàn)“無主題”型并購戰(zhàn)略特點(diǎn)，類似發(fā)展模式的風(fēng)險值得關(guān)注。

綜上，“無主題”并購戰(zhàn)略，將在未來幾年逐步失去競爭力。市場將更加關(guān)注通過慎重戰(zhàn)略布局、充分發(fā)揮內(nèi)生動力而成長的企業(yè)，通過建立穩(wěn)定的成長預(yù)期而被投資者長期持有。簡單的估值倍數(shù)比較邏輯將弱化。

原標(biāo)題:2018年中國環(huán)保行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析【圖】

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